恒逸石化深度报告:长丝景气度回升+产能扩张盈利持续增长

来源:未知 发布于 2021-11-23  浏览 次  

  我们认为驱动公司未来盈利改善的有两点: (1)涤纶长丝景气度回升:根据多角度判断,涤纶长丝正处于景气度上行阶段,量价齐升可期。 (2)炼化投产+聚酯扩产:炼化方面,文莱一期项目可加工原油 800 万吨/年,经测算,当油价为60/桶时,其权益净利润为 27.7 亿元;聚酯方面,2020 年聚酯纤维产能为 750万吨,预计 2021-2023 年公司聚酯产能可扩张至 806.6/806.6/916.6 万吨。

  全球领先的“炼化--化纤”龙头企业。公司是全球领先的“炼化--化纤”龙头企业之一,具备 800 万吨原油、1300 万吨 PTA 和 750 万吨聚酯的加工能力,已形成“一滴油、两根丝”的战略布局。2016-2020 年,公司营收及归母净利的年复合增速为 27.8%和 38.7%。此外,2020 年,公司聚酯和炼化(成品油+化工品)板块的营收占比分别为 28.8%和 21.7%。

  从多角度判断,涤纶长丝景气度回升。(1)从景气度指数判断:根据柯桥原料类涤纶、服装面料类涤纶和下游坯布三种涤纶长丝景气度相关指数判断,当前,涤纶长丝景气度高于 50%的历史平均位,并趋势向上。 (2)从库存周期看:涤纶长丝预计于 2021 年下半年进入主动补库存阶段,量价齐升可期。 (3)从长丝盈利能力判断:根据 POY、FDY 和 DTY 三个产品的吨净利变化趋势判断,涤纶长丝处于盈利能力提升结算, 高景气正当时。 (4) 从相关指标判断: 根据同步指标(布伦特原油价格、PTA 价格及纯涤纱价格) ,领先指标(柯桥纺织市场景气指数)判断,涤纶长丝价格处于上涨趋势中。

  文莱炼化一期项目投产,一体化布局完成。(1)文莱项目具有五大优势:政策支持、原油采购优势、税收优惠、成本优势(物流便利+加工成本低)和工艺灵活。 (2)项目盈利测算:方法一:当油价位于 30/40/50/60 美元/桶,文莱项目的权益净利润分别为 28.7/35.6/27.7/23.7 亿元。方法二:当原油价格中枢为40/50/60/70 美元/桶时,原油单位吨加工毛利分别为 1491/1348/1207/1065 元/吨,公司 560 万吨权益产能可获得净利 54/49/44/39 亿元。布局高端化、差异化的产品,提升聚酯业务盈利能力。截至 2020 年 6 月初,公司拥有 750 万吨聚酯纤维产能,2021-2023 年扩张至 806.6/806.6/916.6 万吨。

  涤纶长丝景气度回升速度慢; 东南亚成品油需求放缓;聚酯新增产能投产节奏慢;原油价格波动大。